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冰山研究七大逻辑做空西藏水资源(1115.HK):财务混乱 销量造假(全文)

2019年09月25日 04:06来源:未知手机版

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原标题:冰山研究七大逻辑做空西藏水资源(1115.HK):财务混乱 销量造假(全文)

报告发布日: 2017年 10月 4日

我们的发现:

西藏水资源旗下的啤酒业务是全世界利润率最高的啤酒厂,他号称 98%的销量在西藏, 但我们在西藏却找不到这款啤酒

我们发现该啤酒厂主要帮拉萨啤酒代工,这使得其全球最高的利润率无法解释

西藏水资源和西藏发展的财报都是漏洞百出

西藏水资源的饮用水业务也非常可疑,严重隐瞒了真实的广告费用

尽管理论上公司现金流不错而且账面流动性上佳,公司却一直对外举债

主要股东一直在减持

西藏水资源会计真实性存疑,有极高的财务造假可能性,我们呼吁投资者不要投资这 个公司。同时请求港交所彻查此事,不要再重复在汉能、辉山等案件上行动迟缓、执 法不力的闹剧,让投资者群体对港交所的公信力恢复信心

1.天地绿色作为代工厂,其全球最高的利润率无法解释

尽管西藏并不以啤酒闻名,西藏水资源有限公司负责生产青稞啤酒的子公司西藏天地绿色饮品 发展有限公司(“天地绿色”)却是全世界利润率最高的啤酒厂。另外,西藏水资源自己还是 所有香港上市的消费品公司中利润率最高的公司。他利润率之高,足以让同行艳羡不已。

来源: Capital IQ, 西藏水资源啤酒板块财报

天地绿色的业务看上去非常简单。在 2016 年他卖了六万吨啤酒,其中 98%在西藏销售,另外 2%在其他省份销售。他的啤酒叫做西藏青稞啤酒,但是这个平凡的名字本身并不是他高利润 的原因,因为青稞不过是啤酒常用原料大麦的一种变种,所以青稞啤酒并没有什么特别之处。

为了搞清楚为什么天地绿色利润率这么高,我们派了调查员前往西藏。他们马上遇到了第一个 麻烦:他们找不到青稞啤酒。他们在当地的酒类批发市场和餐馆里找不到这个产品,也没有在 京东或者淘宝天猫上发现这个产品。

来源: 天猫

来源: JD

西藏人能喝,但是也喝不了这么多青稞啤酒。按照中国人均啤酒消费量 (32 升每年1),乘以当 地三百万常住人口,天地绿色每年六万吨的产量占到了当地啤酒总消费量的 59%。按道理说 我们应该很容易找到这个产品,可是我们的调查员怎么找也不见其踪影。

我们的这个结论也和其他渠道收集的信息吻合。我们访问了一个当地知名品牌的销售经理,他 们公司最近刚刚做了一个各品牌 2016 年在西藏销量的统计。按他们的计算,拉萨和百威两个 品牌占到当地市场 80%,余下的份额由华润和青岛瓜分。这名专家确认青稞啤酒的销售额非 常小,以致于他们的报告都懒的将其包括在内。酒类批发市场的经销商也跟我们说青稞啤酒是几年前上市的,但是价格太高一直都卖的不好。我们也拜访了拉萨当地的高级餐厅但也没有找 到这款啤酒。

为了解开这个谜团,我们接下来去了天地绿色在拉萨经济开发区的工厂,进行了为期两天的场 外监视。在此期间,我们总共观察到 13 辆大货车来工厂取货,但竟然没有一车是青稞啤酒! 这些货车取的货竟然是拉萨啤酒和拉萨纯生。工厂的工人告诉我们说这个工厂主要是帮拉萨啤 酒代工的。西藏水资源的所有公告、年报都宣称天地绿色拥有自己的品牌, 实际上只不过是 拉萨啤酒的外包车间,真是让人贻笑大方。

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